1Q2017业绩大幅下滑71.35%。公司2016年实现总营收3.95亿,同比增长12.36%;实现归属净利润5360万,同比增长6.64%;实现EPS0.89元/股。公司1Q2017实现营收9139万,较2016年同期增长了2.62%;实现归属净利润430万,同比大幅下降71.35%;实现EPS0.07元/股。
   
2016年胶粉胶粒量增价跌,收入利润双增长。公司2016年累计销售胶粉、胶粒11237吨,同比增长7.34%,其他产品网膜、EVA膜、胶膜销量均大幅增长;2016年,因整体原料价格下降,全年来看公司胶粉胶粒销售税后价为2.85万元/吨,较2015年2.99万元/吨同比下滑4.74%,胶粉胶粒毛利率为33.66%,同比小幅增加1.43个百分点;因此公司2016年实现了收入利润的双增长。
   
1Q2017原材料价格波动导致净利润大幅减少。公司主要产品原材料成本占产品生产成本的80%以上,原材料价格对公司盈利能力影响较大。公司产品的主要原料为石化产品,1Q2017WTI原油平均价格为51.78美元/桶,较2016年同期33.63美元/桶同比大幅增长53.99%,受此影响,公司1Q2017毛利润仅569万元,净利润大幅减少。我们认为,相比一季度,油价已出现明显下降,二季度公司利润水平环比有望大幅改善。
   
募投项目进展顺利,未来业绩增长可期。公司IPO募集资金拟投建3.1亿平米热熔胶网膜项目、4,800万平米太阳能电池封装用EVA胶膜项目和信息化系统建设项目。其中热熔胶网膜建设期一年,计划三年达产,达产后预计可实现年均销售收入3.17亿元,年均净利润0.56亿元;EVA胶膜项目建设期1年,计划3年达产,达产后预计可实现年均销售收入3.2亿元,年均净利润0.32亿元。公司已于2016年1月自筹资金开始上述项目的建设,预计在2017年下半年开始试生产。我们认为募投项目投产后将进一步优化公司产品结构,打破主要依靠胶粉胶粒实现利润增长的经营模式,成为未来两年业绩增长的重要动力。
   
盈利预测。我们看好公司未来发展趋势,预计2017-2019年公司EPS分别为0.79元、1.17元、1.75元,以此测算,公司2017年PE为64倍,高于同行业水平,首次覆盖暂不评级。
   
风险提示。原材料价格波动风险,下游需求不足风险。